Diferencia de seguimiento vs tracking error: la métrica que importa no es el TER

Eliges un fondo indexado por su TER y das por hecho que eso es lo que te cuesta. No del todo. El dato que de verdad mide lo que pierdes contra el índice es otro, se publica poco, y no coincide con el TER casi nunca.

Las dos métricas, y por qué se confunden

• Diferencia de seguimiento (tracking difference): cuánto se quedó el fondo por debajo —o por encima— de su índice en un periodo. Si el índice hizo un 10% y el fondo un 9,85%, la diferencia es de 0,15 puntos. Es la que te cuesta dinero.
• Error de seguimiento (tracking error): la desviación típica de esa diferencia. Mide si el fondo se desvía de forma constante o a saltos. Mide consistencia, no resultado.

Un fondo puede tener un tracking error bajísimo y seguir perdiendo medio punto al año de forma muy constante. Buena puntería, mal sitio.

Por qué no coincide con el TER

Porque el TER es solo uno de los sumandos. Lo que de verdad separa al fondo de su índice:

• La retención sobre dividendos. El sumando más grande, y casi siempre invisible. Depende del domicilio del fondo y de dónde estén las empresas.
• Los ingresos por préstamo de valores. Juegan a favor: pueden devolver entre 0,02 y 0,10 puntos al año, a veces más en índices de pequeña capitalización.
• El muestreo. Si el fondo no compra todo el índice, la selección se desvía un poco en los dos sentidos.
• Costes de transacción y rebalanceo. Cada revisión del índice obliga a comprar y vender, y eso tiene coste y deslizamiento.
• El efectivo sin invertir. El dinero esperando a ser invertido no rinde como el índice.
• El método de réplica. Un ETF sintético puede evitar parte de la retención fiscal, lo que mejora su diferencia de seguimiento.

Sí, un fondo puede batir a su índice

Y no es un error de cálculo ni gestión activa encubierta. Si los ingresos por préstamo de valores y el ahorro fiscal superan al TER, la diferencia de seguimiento sale positiva. Pasa con cierta regularidad en índices de EE. UU. replicados sintéticamente y en fondos que prestan de forma agresiva.

Ojo: eso no es dinero gratis. Significa que has aceptado algo de riesgo de contraparte a cambio.

Cómo comprobar la de tu fondo

Nadie la publica en grande, pero se puede calcular:

1. Busca la rentabilidad del fondo y la del índice en el mismo periodo, en el informe anual o en la ficha mensual de la gestora. Suelen venir juntas.
2. Asegúrate de comparar la misma versión del índice. Tiene que ser Net Return, no Price Return — si no, la diferencia que calcules será falsa por unos 2 puntos.
3. Réstalas. Esa es tu diferencia de seguimiento del periodo.
4. Mira varios años. Un solo año puede estar distorsionado por el calendario de dividendos o por una revisión grande del índice.

Qué hacer con esto

No conviertas esto en una obsesión. El orden sensato sigue siendo: elige primero el índice, descarta por tamaño del fondo y por estructura (acumulación o reparto), y solo entonces afina por coste. La diferencia de seguimiento es el desempate entre dos candidatos que ya te servían, no el primer criterio.

Y si estás comparando fondos que replican índices distintos, esta métrica no te sirve de nada: no son comparables. Ahí la pregunta es otra, y la tratamos en cómo elegir un fondo indexado.

En resumen

• La diferencia de seguimiento es lo que pierdes contra el índice; el tracking error solo mide cómo de constante es esa pérdida.
• El TER es un sumando, no el total: pesan más la retención sobre dividendos y el préstamo de valores.
• Un fondo puede batir a su índice, y suele ser por ahorro fiscal o por prestar valores.
• Compara siempre contra la versión Net Return del índice o el cálculo será falso.

Contenido educativo, no asesoramiento de inversión.